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5月以来，从监管到机构，稳定币领域动态不断(bùduàn)，一度成为金融圈的(de)热词。

全球第二大美元挂钩稳定币USDC发行商Circle计划于6月5日在(zài)纽交所上市，有望(yǒuwàng)成为稳定币领域的首个IPO项目；5月30日，香港特别行政区政府在宪报上刊登《稳定币条例》，标志着这一酝酿近三年的监管(jiānguǎn)框架(kuāngjià)正式生效，成为全球首个针对法币(fǎbì)稳定币的全面监管框架。更早一点，还有美国《GENIUS法案》通过，英国发布(fābù)稳定币监管提案……

市场反应迅速热烈，资本开始用真金白银押注(yāzhù)稳定(wěndìng)币(bì)。“稳定币概念股”涨势迅猛，又在短期内迎来暴跌。在这一大幅波动之间，稳定币的炒作泡沫隐隐浮现。当全球稳定币监管成为必然，稳定币是(shì)什么？如何摆脱虚拟货币行业的原生风险？又将在哪些领域发挥作用？中国内地用户(yònghù)能否参与？

近年来，在全球数字金融发展浪潮中，Web3、NFT、元宇宙等新兴(xīnxīng)概念加速(jiāsù)落地，作为国际金融中心(jīnróngzhōngxīn)的香港成为虚拟资产发展的新沃土。5月21日，香港特区(xiānggǎngtèqū)立法会正式通过《稳定(wěndìng)币条例草案》，5月30日，香港特别行政区政府宪报刊登《稳定币条例》，宣告新规正式生效。

回归到稳定币(bì)本身，虚拟资产领域(lǐngyù)，稳定币由来已久。所谓稳定币，是指利用分布式账本或(huò)区块链等技术，使其价值锚定各类法定货币(huòbì)的加密货币，由此保证其价值的相对稳定性，例如挂钩美元的USDT、挂钩港元的HKDR等。

《稳定币条例》中同样明确了稳定币概念：可(kě)作为或拟作为公众(gōngzhòng)接受的交易媒介，用于(yòngyú)为货品或服务付款、清偿债务或投资的，可通过电子方式转移、储存或买卖。

十余年前，比特币的诞生成为虚拟货币(huòbì)登上(dēngshàng)历史舞台的重要一步，但包括比特币在内的虚拟货币所具备的高波动性，很难让投资者直接参与其中。为了简化(jiǎnhuà)法定货币与虚拟货币的兑换流程，具备稳定、便捷属性(shǔxìng)的稳定币应运而生(yìngyùnérshēng)，稳定币也被称为连接数字世界与传统金融的“桥梁”。

事实上，在诞生后的很长一段时间里(lǐ)，稳定币都游走在监管(jiānguǎn)空白地带。随着集中挤兑、价值脱锚、流动性不足等风险陆续爆发，同时，作为新(xīn)工具，稳定币近年来在支付等传统金融领域发挥作用，全球金融监管部门逐步(zhúbù)认识到稳定币监管的重要性，监管态度发生转变。

中国通信工业协会(gōngyèxiéhuì)区块链专委会共同主席、香港(xiānggǎng)注册数字资产分析师学会董事于佳宁表示，香港在稳定币(bì)监管上确立的基本立场，明确将其视为数字金融体系中的关键金融基础设施，而非单一的交易媒介或资产类别。在反洗钱、资金流动监管与金融安全(ānquán)框架下，香港稳定币具备与传统金融工具不同的潜力，其技术结构与监管逻辑天然适配以可编程方式嵌入风险控制机制(jīzhì)，有望成为(chéngwéi)区块链数字资产合规(héguī)体系的重要节点。

监管、从业机构的(de)新动向(xīndòngxiàng)，也让稳定(wěndìng)币市场气氛火热。近半个月(yuè)以来，“稳定币概念股”异动频繁，受到市场广泛关注，尤其部分港股公司，单日涨幅一度超过80%。以移卡为例，6月以来的三个交易日里，6月2日，移卡收涨近40%；6月3日盘中，移卡振幅超过10%，最终(zuìzhōng)收跌(diē)6.1%；6月4日，移卡收跌1.95%，股价报12.08港元。

对于公司股价异动(yìdòng)的原因、与稳定币相关的业务规划等，北京商报记者向(xiàng)移卡等公司进行采访，但截至发稿未收到公司回复。

不过，从北京商报记者多方采访来看，相关公司从业人员(cóngyèrényuán)多认为“稳定(wěndìng)币概念股”引发的股价上涨，炒作因素偏多。有从业人员指出，稳定币并非新概念，股价大幅波动不在(zài)公司预期(yùqī)中，而“稳定币概念股”带来的上涨也不具备长期性，并不能真正反映公司的实际价值。

稳定币设计最初，是为了便利虚拟货币交易，这就为稳定币带来了天然(tiānrán)的(de)炒作空间。于佳宁指出，稳定币概念股在《稳定币条例》生效(shēngxiào)后出现(chūxiàn)剧烈波动，主要反映的是资本市场对政策信号的过度敏感与理解不完整。市场在缺乏深入分析政策细则、行业成熟度与商业变现路径的前提(qiántí)下，短期内将政策利好直接映射为业绩兑现的信号，导致价格反应远超企业(qǐyè)基本面变化，属于“监管题材型泡沫”。

于佳宁认为，市场应该理性客观看待(kàndài)稳定币作为(zuòwéi)新型数字金融基础设施(jīchǔshèshī)的功能定位，不(bù)应该简单以是否涉足稳定币概念为投资判断的首要标准。而是评估其是否能在清算托管、跨境支付、风控建模、链上账户系统等底层环节中承担真实职能。

另一方面(lìngyìfāngmiàn)，基于市场对于稳定币涉及非法金融(jīnróng)活动风险的担忧，香港构建了系统、完善的监管框架。不同于此前其他经济体(jīngjìtǐ)的监管思路，《稳定币条例》开创性(kāichuàngxìng)地采用了“价值锚定监管”原则。按照要求，任何人如在业务过程中在香港发行法币稳定币，或在其他地区发行宣称锚定港元的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照(páizhào)，实缴(shíjiǎo)注册资本至少为2500万港元。

在(zài)储备管理方面，持牌发行者必须(bìxū)构建并维护稳健的储备稳定机制，储备资产必须具备高质素及高流动性，且(qiě)具最低(zuìdī)投资风险，同时与(yǔ)该持牌人保存的其他储备资产组合分隔，储备资产价值必须始终至少等于流动中的稳定币面值。港元稳定币持有者有权在合理时间内按照面值进行赎回，发行者不得设置不合理费用。

对于如何规避虚拟资产行业的原生风险，在于佳宁看来，稳定(wěndìng)币体系的设计与监管应强调三个维度的防火墙：一是资产基础的真实性与兑付能力，要求稳定币发行人必须以高(yǐgāo)透明度(tòumíngdù)和严格审计机制披露储备情况，防止类(lèi)影子银行风险；二是流通路径的监管可视性，确保稳定币交易在链上可溯源、可冻结、可回滚，以防范洗钱等(děng)犯罪行为；三是与投机性资产的结构隔离，稳定币不应成为(chéngwéi)合约杠杆、匿名交易或非法套利(tàolì)的资金通道。

“稳定币的(de)核心价值在于它作为数字金融基础设施的安全性、透明性和(hé)稳定性。发行人必须具备充足的高流动性储备资产，接受(jiēshòu)严格的审计与监管，并保持对投资者的透明度，还要考虑治理(zhìlǐ)结构、技术安全以及日常的运营透明度。如果稳定币的底层逻辑没有稳住，再多的概念包装也只是短期炒作，很难真正支撑起(qǐ)行业的可持续发展。”上海曼昆律师事务所创始人、律师刘红林(liúhónglín)指出。

在哪些领域(lǐngyù)发挥作用？

从主营业务(zhǔyíngyèwù)来看，股价大幅异动的机构并非稳定币(bì)的直接参与者。2024年3月，香港金融监管局推出的“沙盒”机制，让有意在香港发行稳定币的机构测试其运作计划。同年(tóngnián)7月，京东币链(bìliàn)科技（香港）有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行以及安拟集团(jítuán)、香港电讯获批参与稳定币发行人“沙盒”。

不过，截至目前，前述参与“沙盒”的稳定币发行方尚未有(yǒu)成果“出盒”。按照预期，合规的港元(gǎngyuán)稳定币有望在2025年底前落地。

针对旗下稳定(wěndìng)币(bì)“沙盒”测试的最新进展(zuìxīnjìnzhǎn)和成果，京东币链科技CEO刘鹏在接受(jiēshòu)北京商报记者采访时表示，当前(dāngqián)京东稳定币还没有正式发行，目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品。京东稳定币第一阶段暂定发行的是港元和美元锚定的稳定币，具体情况基于监管及市场需求而调整，测试场景主要包括跨境支付(zhīfù)、投资交易、零售支付等。

据刘鹏介绍，在(zài)(zài)跨境支付场景中，京东稳定(wěndìng)币具备速度快、成本低，体验好等特点；在投资交易场景中，京东稳定币正在与头部合规交易所进行(jìnxíng)合作；在零售支付场景则是与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。

支付(zhīfù)，是稳定(wěndìng)币进入传统金融领域的重要落脚点。与跨境贸易市场常用的支付方式相比，稳定币是基于(jīyú)区块链点对点支付，支付即结算，在支付效率和成本上具有显著优势，与相对稳定的资产(zīchǎn)挂钩的特性也有助于应对汇率波动冲击。

东吴证券研报援引CEX.IO交易所报告(bàogào)显示，2024年全球稳定币总(zǒng)转账量已突破27.6万亿美元(wànyìměiyuán)，超过了传统支付巨头Visa和Mastercard全年交易量的总和。

整体来看，稳定币(bì)正在多个领域深刻改变金融服务的提供方式，香港监管对于稳定币的定位也更趋向于(qūxiàngyú)金融基础设施。于佳宁指出，后续若稳定币在跨境清算、数字资产交易及企业级支付中(zhōng)形成网络效应(xiàoyìng)，香港将能够在维持本地金融主权的同时，通过内生的稳定机制管理数字资本(zīběn)流动与货币政策外溢。这种架构下的稳定币就不再是单纯的金融产品，而是(érshì)真正成为香港维系国际金融中心地位、构建数字资产治理标准与防范系统性风险(fēngxiǎn)的关键基石。

刘红林进一步强调，香港监管机构对储备金的高标准要求，直接防止了(le)虚拟货币(huòbì)市场常见的流动性危机与兑付风险，使得稳定(wěndìng)币更接近于“数字化(shùzìhuà)港币”，可以在跨境支付和金融结算等场景中发挥桥梁作用。这种定位对于未来数字金融体系的建设具有积极意义。

此外，面对(miànduì)传统金融领域反洗钱、资金来源识别(shíbié)等(děng)需求，稳定币也具备“链上可视、链下(liànxià)验证”的双重优势(yōushì)。于佳宁解释称，香港在发牌制度中要求稳定币发行人设立完整的KYC（了解客户）机制、可审计储备体系与赎回义务，香港稳定币在技术上(zàijìshùshàng)可实现用户身份与资金路径的系统绑定，从而有效(yǒuxiào)抑制匿名账户与非授权流通所带来的监管空白，为反洗钱执法、跨境资金流监控及链上风险识别提供结构性优势。

从明确将首次代币(bì)发行（ICO）纳入监管到启用“沙盒”监管机制，再到实施虚拟资产服务提供商（VASP）发牌制度，在《稳定币条例》正式落地前，中国香港这片金融沃土对于(duìyú)虚拟资产的(de)监管便已经展现了开放包容的态度(tàidù)。当香港搭建稳定币监管体系时，全球主要金融中心也(yě)在同步推进相关立法。

不(bù)同于中国香港，针对虚拟(xūnǐ)货币发行、兑换、中介、交易等流程，内地金融监管部门自2017年开始进行了全线禁止，明确虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，涉及虚拟货币交易炒作(chǎozuò)的均被认定为非法金融活动。境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务(fúwù)同样属于非法金融活动。

过往在中国香港围绕(wéirào)虚拟资产有序(yǒuxù)开放的重要(yào)节点，总有币圈玩家鼓吹虚拟货币价值，内地用户能否参与其中(qízhōng)也是热议的话题。《稳定币条例》落地后，公开社交平台上，“内地用户要把握时机”“港元稳定币发行后，炒币更简单了”等相关观点时有出现。

“港元稳定(wěndìng)币发行后(hòu)，理论上是可以参与虚拟货币(huòbì)交易的，香港合规交易所可能会接入。但考虑到流动性问题，港元稳定币的“交易对”应该不会太多。”有虚拟资产领域研究人士告诉北京商报记者。

中国内地用户能否通过港元稳定币参与虚拟货币交易？答案是否定的。“稳定币只是一个工具，它的出现并不能(bùnéng)自动绕过监管红线。”刘红林(liúhónglín)直言，《稳定币条例(tiáolì)》确实在一定程度上厘清了港元稳定币的合法性(héfǎxìng)及其监管要求，但这并不代表内地玩家可以(kěyǐ)直接借此参与虚拟货币交易。

刘红林指出，从法律层面看，中国内地对虚拟货币的整体(zhěngtǐ)监管依然是较为严格的，相关(xiāngguān)交易属于高风险活动，且外汇管理等政策的限制仍然有效。即使香港的港元稳定币在当地(dāngdì)可以合规发行和使用，但中国内地投资者如果要(yào)跨境(kuàjìng)使用或兑换，仍然要遵守内地关于虚拟货币交易的监管要求。

于佳宁表示，中国香港的(de)法律政策与内地在数字资产方面政策并不一致，因此不意味着香港合规路径(lùjìng)的建立会自动扩展至内地用户的参与渠道。整体而言，《稳定币条例》为(wèi)香港金融体系的数字化转型提供了坚实基础，但其对内地市场(shìchǎng)的影响应以法律适用范围、监管协调机制与实际资金流通(liútōng)结构为准绳，而非基于技术可行性的投机性推演。