美国宏观经济观察：美联储这回真的应该降息了？

财联社(liánshè)7月2日讯（编辑 潇湘）在财经新闻(cáijīngxīnwén)里，相信许多投资者常常会听到“软数据”和“硬数据”这两个术语。

我们先来为投资者再梳理一遍两者的含义(hányì)：

硬数据是指可以量化、具体的数字数据，通常是通过实际观察、统计(tǒngjì)或者测量得到的数据，比如(bǐrú)GDP增长率、失业率、零售(língshòu)销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为它们是基于实际的统计数据，可以直接反映经济现状(xiànzhuàng)和趋势。

而软数据是指主观性较强的、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查(wènjuǎndiàochá)、专家意见等，比如消费者信心(xìnxīn)指数(zhǐshù)、企业景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受(gǎnshòu)和预期，虽然也能提供一定的参考价值，但受到主观因素的影响较大，容易受到误导或主观偏见的影响。

而宏观策略师、在英国居住的著名财经(cáijīng)撰稿人Simon White近来发现，当前美国软数据的承压程度，已经达到了美联储(měiliánchǔ)历史上降息的门槛，如果美联储宽松政策的规模和时机足以阻止(zǔzhǐ)硬数据恶化及经济衰退，那么股市(gǔshì)将因此受益。

White调侃称，“美国总统(zǒngtǒng)特朗普可能很快就不用再等待了。

自今年1月上任以来，特朗普就一直在鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔则始终拒绝让步(ràngbù)。不过，由于软数据近来(jìnlái)面临的下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松(kuānsōng)政策回应，美联储现在其实已经有了顺应特朗普要求的借口(jièkǒu)。”

众所周知，降息对股市(gǔshì)来说应该是利好的，但通常当美联储降息时，“糟糕的事情(shìqíng)”(经济滑坡)往往正在发生，且(qiě)股市早已处于下跌之中。

而White认为，当前的非典型情况在(zài)于，美联储是在股市(gǔshì)处于上升趋势并创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产(zīchǎn)是否会走弱，将取决于美联储的宽松政策是否足够快、力度是否足够大，以防止任何经济(jīngjì)放缓恶化成衰退。

White指出，硬数据和软数据对于追踪(zhuīzōng)经济演变都至关重要。但与经济学家不同，投资者往往更关注美联储如何回应这(zhè)些(zhèxiē)数据，以及这对资产表现意味着什么。

White表示，经济衰退(jīngjìshuāituì)往往源于软数据与硬数据之间的相互作用。大多数时候，它们相对独立地变动(biàndòng)。然而，在某些时候它们也会相互缠绕(chánrào)，并形成具有破坏性的负面反馈循环。

一般而言，软数据会首先走弱，如果其持续疲软时间足够长，最终会通过股市下跌导致财富效应受挫、投资意愿受挫等方式影响硬(yìng)数据。随后，硬数据的下滑又会开始(kāishǐ)对软数据产生负面影响(fùmiànyǐngxiǎng)，从而引发(yǐnfā)恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。

而美联储其实(qíshí)可以尝试将这种负面连锁反应，扼杀在萌芽状态。软数据的恶化通常(tōngcháng)是由情绪主导的；政策宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到威胁才行动，那几乎(jīhū)肯定会为时已晚。

因此，White认为，如果人们想要预判美联储的行动，关注重点应该是软数据而非(fēi)硬(yìng)数据。

软(ruǎn)数据当前“不对劲”

而当前(dāngqián)的软数据，其实正告诉人们情况有些不对劲。

White在下图中综合整理了大量硬数据(shùjù)和软数据，并定义(dìngyì)为若某指标突破特定阈值即为“承压状态”。目前(mùqián)超过半数的软数据指标已处于承压状态，即便硬数据仍保持平稳。

White认为，美联储很有可能会对此(duìcǐ)做出回应——很快降息。

从历史上看，下图汇总了软数据承压期、美联储在历次宽松周期首次降息的(de)时间点，以及硬(yìng)数据出现扰动的时期。不难(bùnán)发现，自1980年代(niándài)中期以来，几乎每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停期。

硬数据的冲击则往往更为罕见，且仅在(zài)经济衰退(jīngjìshuāituì)期间发生——届时美联储往往已处于灾难限制模式。

目前，软数据(shùjù)面临的压力，也可从世界大型企业联合会的领先指标中看出：该指标正以更快的速度同比下降，其中ISM新订单和消费者(xiāofèizhě)预期分项的月度跌幅贡献最大。近期(jìnqī)股价和信贷资产确实有所回升(huíshēng)，但从六个月的基准来看，回升幅度不足以抵消软数据的负面态势。

接下来(jiēxiàlái)需要关注些什么？

White指出，近期美国经济发生衰退的可能性依然(yīrán)较低，这与硬数据(shùjù)保持平静相符。但衰退往往是突然发生的，正如(zhèngrú)之前的图表所示，当硬数据的警报响起时，美联储往往已难有作为。

White认为，美国(měiguó)经济中至少(zhìshǎo)有两大潜在的疲软源需要密切关注：

首先是就业市场。预先通知裁员(cáiyuán)信息的(de)《工人调整和(hé)再培训通知》(WARN)数量已开始(kāishǐ)增加。如果这种情况持续下去，可能意味着就业市场终于站在了显著恶化的悬崖边。投资者将在周四获得有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。

此外，如果住房市场持续疲软，同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在(zhèngzài)萎缩，房价也已开始出现月度环比下跌(xiàdiē)。作为(zuòwéi)房地产市场领先指标的(de)建筑许可数据，无论是独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动指标基础上都处于下跌态势之中。

White总结称，接下来美股的关键，就在(zài)于软数据所预示的潜在经济放缓，最终是否会演变成衰退，而这在很大程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松(fàngsōng)货币政策。目前，市场将所有筹码都押在了(le)“不会衰退”这一方。但如果衰退真的(zhēnde)发生(fāshēng)，市场可能将从当前水平大幅下跌。

当然，White还提到了(le)一种可能性(kěnéngxìng)，即(jí)如果美联储迟迟未能通过宽松政策施以援手——可能是因为在关税引发的物价压力下，美联储更重视其抗通胀使命，那么以事实上的类似量化宽松(QE)形式出现的财政(cáizhèng)刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越倾向于以较短期限融资，如果这导致(dǎozhì)短期国库券(guókùquàn)发行增加，对风险资产将是有利的。